恒立液压 | 2025年报点评：汇兑影响Q4业绩，主业景气上行&丝杠放量驱动成长 ...

雷霆教主杨永信

（来源：先进制造新视角）
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" t- \3 K8 G! Q) x8 C: `【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫/陶泽
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投资评级：买入（维持）
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# k: Q% L# C7 C% t- g# }  V! z' }投资要点
' L  J* q4 S0 ]5 f4 i3 ]4 } 1  2025年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升：
2025年公司实现营收109.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润27.3亿元，同比+9.0%。单Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比+28.4%；归母净利润6.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。
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& U$ @0 r/ V, B4 N9 W4 l' {5 V# E 2 Q4汇兑影响业绩，费控能力保持稳健：
2025年公司实现销售毛利率41.58%，同比-1.25pct，销售净利率25.04%，同比-1.72pct；单Q4销售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4销售净利率20.58%，同比-8.69pct。费用端来看，2025年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系Q4产生2.4亿元汇兑损失。
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3 Y, c" V+ J5 Q( @6 Z4 s 3  全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间：
$ j* p1 |0 R: I; l+ o* |& `/ E- \（1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人(14.360, -0.42, -2.84%)打开长期增长空间。
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盈利预测与投资评级
- r, w5 t. i- w& J6 C; J3 O考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028年归母净利润为54.8亿元，当前市值对应PE 38/31/25X，维持“买入”评级。
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风险提示
  R: ~( @' {/ ^* }4 z9 v    国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。


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# }7 i  x( b0 c5 D1 _. r东吴机械团队
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& Q6 N+ T7 ^+ T0 e. z; Z东吴机械研究团队荣誉
6 Q( u" w% x# v2 P  Z4 x3 k) C2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
) ]- F5 q2 ?8 ]; @" K2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
! y% ]7 ]# n' }! T5 O4 U) h2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
8 f; `! _# P' W/ D/ i2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
) {* H6 P; F7 G6 M6 V2 L7 y  f2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
* n9 _; E, N( r/ i" Y( q2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
. P- W9 |4 u' x* w1 V) s$ @; u2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
, N# B7 X( W% s2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
8 p3 k$ J/ U9 P: t: N5 z2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
$ }+ t$ E; C( Y: k7 N+ R9 r2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
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周尔双  所长助理；机械行业首席分析师（全行业覆盖）
擅长产业链视角寻找景气度赛道+寻找优秀的alpha公司。十余年机械研究经验，2013年加入东吴证券(8.300, 0.02, 0.24%)。
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7 l0 ?* j) V) D; U: H; j, C李文意 分析师（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
, K" j% S, P( F/ f4 @+ j浙江大学财务管理学士、会计学硕士，2022年入职东吴机械组，主要研究方向为光伏设备、半导体设备&零部件、锂电设备等专用设备。善于从底层的第一性原理研究新技术、新方向，深入跟踪产业链边际变化。
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; [+ m4 D4 b( O5 F韦译捷 分析师（工程机械、检测设备、船舶设备、油服设备）
% ]( H: p, N" S. E, {7 M/ I厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

* Q  @8 }: G% w钱尧天 研究员（通用自动化、机器人、机床、刀具）
) ]5 z  [: }/ k: e南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
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9 }8 _8 e7 O+ u! e& o& f, O+ U3 c黄瑞 研究员（工程机械、油服设备、通用自动化）
+ k7 e" z1 C! p6 T0 `! a, y西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。

- Q; {: W9 f9 `5 S, j谈沂鑫 研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
  \! X. [. H% w7 z* o( v0 Y/ t伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院管理学硕士，2024年加入东吴证券。

) o* w" Z. Y" q- f8 [陶泽 研究员（机器人、通用设备（机床、刀具等）、轨交设备）
上海财经大学经济学学士，中国人民大学经济学硕士，2025年加入东吴证券。


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