新锐股份 | 2025年报点评：业绩快速增长，并购整合与全球化布局加速推进 ...

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（来源：先进制造新视角）
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【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天18151137679/黄瑞/谈沂鑫/陶泽13156381006
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投资评级：增持（维持）
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0 o+ b& E& M; M  i' t) m( }2 n投资要点
  x5 l' T  e+ Q7 L3 Q$ l 1  业绩稳步增长，2025年归母净利润同比+25.13%：
2025年公司实现营收24.93亿元，同比+33.89%；实现归母净利润2.26亿元，同比+25.13%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+39.53%。分产品看：2025年公司凿岩工具及配套服务实现营收11.20亿元，同比+32.32%；硬质合金实现营收7.42亿元，同比+40.57%；切削工具实现营收3.63亿元，同比+48.34%；油服类产品实现营收1.60亿元，同比+7.16%。2025年公司切削工具营收增速较快，主要系公司协同拓展国内外市场并完善销售网络，同步构建海外销售管理体系；凿岩工具营收增长受益于并表智利Drillco与收购Drillers World；硬质合金收入增长主要系公司积极应对原材料涨价，通过价格传导及优化采购策略推动收入提升。分海内外看：2025年国内收入13.56亿元，同比+31.54%；海外收入10.62亿元，同比+35.85%。

$ e/ m/ f& k9 {" i 2 盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长：
    2025年公司销售毛利率为33.51%，同比+1.70pct。分业务看，2025年公司凿岩工具及配套服务业务/合金制品业务/切削工具业务/油服业务毛利率为35.71%/26.86%/37.18%/48.62%，同比-1.20pct/+7.47pct/+1.45pct/-1.24pct。2025年公司销售净利率10.47%，同比-0.98pct。2025年公司期间费用率为20.57%，同比+1.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.42%/8.32%/1.08%/4.75%，同比+0.96pct/-0.28pct/+0.56pct/+0.49pct，其中销售费用率增幅较高，主要系销售人员薪酬增加（含股份支付）、差旅及市场推广费增加，以及并表智利Drillco的增量影响所致。
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3  存货同比增加，经营活动现金流短期承压：
    截至2025年末公司存货为11.22亿元，同比+52.60%。截至2025年末公司存货账面余额有所提升，主要系并购Drillco存货增加，以及采购备货原材料所致。2025年公司经营活动净现金流为1.55亿元，同比-23.26%，经营活动净现金流有所下降，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金较上年增加。  

$ j, c" x8 G( @+ R! T 4  外延并购与钨价红利共振，增长曲线持续拓宽：
$ J0 s$ c7 D( I3 J4 b（1）外延并购，协同效应显现：①2025年2月公司并表Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌，实现凿岩工具领域产品全覆盖；②2025年3月收购澳大利亚Drillers   World 80%股权，强化澳洲本地化服务能力，加速海外市场渗透；③2025年6月通过控股子公司收购德锐宝100%股权，并在武汉基地设立子公司布局顶锤式小钎头量产，进一步丰富凿岩工具产品线；④2026年2月收购富邦工具70%股权，切入高端齿轮刀具市场；⑤2026年2月拟收购慧联电子70%股权，补齐PCB刀具赛道。
（2）钨价提高，释放利润弹性：受钨精矿供给偏紧驱动，钨价有所提高。2025年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定低成本原料，在成本端相对稳定的情况下实现售价提升，利润弹性充分释放。

+ f7 G6 K# Q& l3 p; p. d7 d盈利预测与投资评级
    考虑到公司外延并购及钨价上涨释放利润弹性，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为10.43（原值4.08）/12.37（原值5.01）亿元，预计2028年归母净利润为14.94亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，考虑到公司产品矩阵不断完善，海外布局顺利，维持公司“增持”评级。


: |% ?  e( _5 `' w8 `风险提示
1 @4 A! I8 _5 E; E3 F2 D$ W制造业复苏不及预期，原材料涨价，海外拓展不及预期。
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; F  m7 I, I: k+ o9 _8 l% [东吴机械团队
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9 b, o0 H, c4 p东吴机械研究团队荣誉
3 v' B! T5 a, s* Y+ Q/ d8 t2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
' d0 u4 r* D, Z0 h3 L- a$ C$ t2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
( [5 J* N. s/ k4 v2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
3 a/ Z$ ~8 H0 G! z8 C2 L2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
! T( X# [) b6 u# Q; c2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
" \0 a  M8 j) c/ S0 ^2 e% \# a2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
' l' Z. _1 g8 j2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
# u, v! P, `" K1 q- x8 i2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
. A( j; b# b  ?/ B! l4 N  F2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
: G" @4 T% G; B* m" h& q9 |! z2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

( ~% x- E5 N& R" T( `5 x3 s4 M周尔双  所长助理；机械行业首席分析师（全行业覆盖）
) C+ s( U& n! `擅长产业链视角寻找景气度赛道+寻找优秀的alpha公司。十余年机械研究经验，2013年加入东吴证券(8.280, -0.03, -0.36%)。
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李文意 分析师（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
# N' o) C9 F1 t$ T浙江大学财务管理学士、会计学硕士，2022年入职东吴机械组，主要研究方向为光伏设备、半导体设备&零部件、锂电设备等专用设备。善于从底层的第一性原理研究新技术、新方向，深入跟踪产业链边际变化。

0 Y1 F. y/ d* N韦译捷 分析师（工程机械、检测设备、船舶设备、油服设备）
8 K: F2 W4 a) U1 x+ F" |1 C2 v厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

钱尧天 研究员（通用自动化、机器人(15.030, 0.02, 0.13%)、机床、刀具）
9 t. [* V+ Z" X! l3 f. @% u3 f8 H# Z南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
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9 ~7 k8 e- @+ h* u; e  E黄瑞 研究员（工程机械、油服设备、通用自动化）
西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。
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谈沂鑫 研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
4 c/ A, {% P& d$ a8 `: J9 F3 \$ y伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院管理学硕士，2024年加入东吴证券。
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0 T9 P( c; e( C. y2 B! F: l陶泽 研究员（机器人、通用设备（机床、刀具等）、轨交设备）
- _' @# y  Q9 e7 C上海财经大学经济学学士，中国人民大学经济学硕士，2025年加入东吴证券。
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