中信建投：光通信产业链投资机遇

长夜多浪漫5

问AI · Lumentum产能锁定至2028年，光通信为何持续火热？
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' s8 s; S$ k: T( F# p本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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5 m0 ^7 P6 R; ^AI算力产业链已进入下游需求倒逼上游产能的深度爆发期。亚马逊一季度AI年化营收突破150亿美元，证明了云巨头在AI应用端已建立起较强的商业变现能力与确定性；而上游核心光学组件巨头Lumentum产能可能很快提前售罄至2028年，则揭示了底层硬件支撑的紧缺与建设周期之长。这种从云端软件营收增速到硬件基础设施长达数年的订单锁定，构成了当前AI行业最为坚实的景气循环闭环。
我们维持对全球光通信行业高景气度的判断，未来五年有望持续保持高增长态势，我们持续推荐光通信板块。中信建投证券通信&人工智能研究团队推出【光通信产业链投资机遇】：
$ E. U! R% d% ~% q$ KNPO或成Sacle Up重要连接方案，持续看好光通信板块
  w8 U7 D. _! w! D英伟达与康宁达成合作，持续看好光通信板块
6 w* ~" m4 I8 NLumentum指引积极，持续推荐光通信板块
3 \* u! t+ i* l# P3 u豆包日均Token使用量破120万亿，持续看好光通信板块
北美CSP资本开支指引乐观，Clawdbot火爆，继续推荐光通信
. Z" l% u5 y& j* I) A% e1 O01 NPO或成Sacle Up重要连接方案，持续看好光通信板块

近日，美国半导体研究机构SemiAnalysis发布报告认为：铜缆和可插拔光模块两条产品线需求长期向好，CPO的规模量产时间可能推迟至2028年乃至2029年，CPO节奏放慢意味着NPO可能加速推进。我们认为，不论是CPO还是NPO，主要面向Scale Up市场，这对可插拔光模块供应商而言都是增量市场，传统可插拔光模块公司可以深度参与这块增量市场。
% F1 i& Y; T( c3 v7 I, e甲骨文发布2026财年财报，其剩余履约义务同比增长363%至6380亿美元，公司FY26资本支出为557亿美元，计划FY27财年再融资400亿美元支撑基建，印证了AI算力的需求非常旺盛。
近期，光通信板块由于前期涨幅较大、情绪扰动等而出现调整，我们认为并不会动摇行业基本面向好的基本趋势，我们依然对整个光通信及 CPO/NPO 产业链的景气度保持乐观与看好的态度。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源
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6 y0 C) a: I8 ]" A# X  ~证券研究报告名称：《NPO或成Sacle Up重要连接方案，持续看好光通信板块》
5 y; {) v% R& {" p' b对外发布时间：2026年6月14日
( T: b: h9 ~0 W0 B) U报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
) r1 ?/ R, X3 C: v4 X9 @4 h. `" C阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
# K' O4 }) K5 w  G* o2 pSFC 编号:BNS315
4 H$ O% y. e: L4 x于芳博 SAC 编号:S1440522030001
% u; d2 B) U, b% D) A' nSFC 编号:BVA286
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
  ?3 n' _& k( k$ }7 G; ]1 o; ^SFC 编号:BVF090
曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
- f6 P' p0 b+ b: P( z2 |  N方子箫 SAC 编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
02 英伟达与康宁达成合作，持续看好光通信板块
# J* Z3 k; B5 n英伟达与康宁达成了一项多年期商业与技术合作，英伟达将通过‌认股权证方式投资康宁‌，首期投入5亿美元，旨在锁定AI基础设施所需的光通信产能。我们认为，该合作一是意味着AI对于光纤的需求强劲，因此康宁才会进行大举扩产，也反映出AI算力的需求依然旺盛；二是可能预示着CPO将会加速发展。
据报道，字节跳动将2026年资本开支上调25%至2000亿元，5月4日，月活3.45亿的豆包宣布将推出分层订阅付费服务。
纳斯达克指数实现连续六周上涨，是自2024年以来的周线最长连涨，累计涨幅超22%，再创历史新高。以英伟达、美光为代表的北美算力产业链市值继续新高。我们持续看好算力全产业链，重点推荐光通信板块，同时也看好AI应用的商业化提速。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
, N5 s! `# g- Y: Y报告来源
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证券研究报告名称：《周报2026年5月第2期：英伟达与康宁达成合作，持续看好光通信板块》
. D, s; f2 f5 B+ g0 ^) c2 E# z对外发布时间：2026年5月11日
8 H: X( C4 L$ n( I报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
( Q" N+ n6 e* e1 eSFC 编号:BNS315
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
% R1 n' G% Q9 I0 QSFC 编号:BVA286
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
% e# f+ }# E+ P. }$ L8 q; S% PSFC 编号:BVF090
曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
. ^4 J6 d# A2 G6 C) V2 P# R& x5 i方子箫 SAC 编号:S1440524070009
" z- v* l; A" a8 X% w辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
- U. }2 t: e# T03 Lumentum指引积极，持续推荐光通信板块
* h" V( W. V( h$ |, ^; F+ e/ d3 lLumentum CEO表示，公司预计将在未来半年内完成2028年全年产能的锁定。亚马逊CEO Andy Jassy在年度股东信中披露，公司AI布局的商业回报正全面提速。AI算力产业链持续高景气。
Lumentum CEO Michael Hurlston 在东京明确表示，公司预计将在未来半年内完成2028年全年产能的锁定，主要增长动力来自美国超大规模数据中心对1.6T光模块和激光芯片的激进需求。之前Lumentum就已经确认其2027年全年产能已经被微软、谷歌等CSP锁定。Lumentum CEO直言北美CSP资本开支巨大。
亚马逊CEO Andy Jassy在年度股东信中披露，公司AI布局的商业回报正全面提速：芯片业务年化营收超过200亿美元，AWS云业务AI收入年化运行率突破150亿美元，两项数据均为公司首次正式公开披露。Jassy表示，AWS的AI收入仍在“快速攀升”，若非整个科技行业面临的算力容量瓶颈，云业务整体增速本可更快。
( V0 A0 T- }$ D4 T周五光纤光缆板块有所调整，市场担心运营商集采延迟、集采压价，担心G657A2光纤价格。我们认为，从2月中国的光纤出口数据来看，目前国内光纤月产出的80%左右、甚至更高可能都已经出口，因此运营商的采购占比已较过去大幅降低，光纤处于供不应求状态。中国电信集团的光纤集采流标后，多家省公司因需求紧迫只能启动应急采购，广东电信和广西电信分别从4月8日和4月9日开始进行中标人公示，从中标价格来看，G.652D-24芯光缆的单价落在102.1元-103.5元/芯公里，预计其中的光纤价格在70元/芯公里左右。该中标价格较中国移动去年的集采中标价（光纤）上涨超过250%，该价格较CRU3月底公布的中国市场83.40元/芯公里的价格折价16%，属于合理范围。此外，从产业反馈来看，目前657A2光纤出厂价格平稳，渠道价格可能短暂受俄乌休战影响。我们认为，市场价格短暂有所波动很正常，类似存储，可能一季报披露在即，叠加板块近期涨幅较大，所以出现一些调整，但光纤光缆行业景气度依然在线，调整可能是机会，持续看好。
AI算力产业链已进入下游需求倒逼上游产能的深度爆发期。亚马逊一季度AI年化营收突破150亿美元，证明了云巨头在AI应用端已建立起较强的商业变现能力与确定性；而上游核心光学组件巨头Lumentum产能可能很快提前售罄至2028年，则揭示了底层硬件支撑的紧缺与建设周期之长。这种从云端软件营收增速到硬件基础设施长达数年的订单锁定，构成了当前AI行业最为坚实的景气循环闭环。我们维持对全球光通信行业高景气度的判断，未来五年有望持续保持高增长态势，我们持续推荐光通信板块。
# s  u% G. j# G风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
% K( K% l4 R, t5 ]7 [4 p- d' g报告来源
0 H8 \! d+ a: w
( k0 ~0 e/ F$ [证券研究报告名称：《周报2026年4月第2期：Lumentum指引积极，持续推荐光通信板块》
对外发布时间：2026年4月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
  L& r6 H4 Q, c5 U4 b本报告分析师：
阎贵成 SAC编号:S1440518040002
0 [0 h* {# a2 @% u, ]SFC编号:BNS315
3 E5 z7 v" q' ~, ?# }( f于芳博 SAC编号:S1440522030001
SFC编号:BVA286
/ a$ P! h, b& a. Y2 q: @- [& [7 k刘永旭 SAC编号:S1440520070014
/ x" H3 [' Q' J4 p, fSFC编号:BVF090
# [7 D; k1 X, o曹添雨 SAC编号:S1440522080001
方子箫 SAC编号:S1440524070009
2 t2 o1 \& k0 g3 b* @) S. b5 y# S辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
' ^2 W! X2 {: t04 豆包日均Token使用量破120万亿，持续看好光通信板块
截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在过去三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1000倍。智谱1月ARR为0.4亿美元，年底指引为10亿美元，预计增长25倍。英伟达耗资 20 亿美元投资 Marvell，旨在通过NVLink Fusion将Marvell连接到英伟达AI Factory和AI-RAN生态系统。两家公司还将在硅光子技术方面展开合作。我们继续看多AI板块，包括AI应用、AI算力，尤其是光通信环节。
4月2日，火山引擎在AI创新巡展·武汉站上宣布，截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在过去三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1000倍。豆包大模型Token使用量高速增长背后，主要原因是AI视频创作爆发、AI智能助理（Agent）加速普及。
随着视频模型Seedance2的爆火，多模态已经取代纯文本，成为Token消耗的主力。字节表示，在漫剧工作中，内测的制作公司每分钟成本已被降低到4000元-5000元，能力投入从过去的20人/天降低到3人/天，成本降低了近10倍。字节宣布，Seedance2.0的API接口面向企业用户开放公测。
在龙虾智能体方面，ArkClaw可以秒级配对飞书，在微信、钉钉、微博等消息渠道的也能便捷配置。最近升级的网盘功能，又提供高效的端云协同存储空间。openclaw创始人Peter StEInberger还和火山引擎共同宣布，双方共建的ClawHub中国官方镜像站正式启动运营。它能为国内开发者提供稳定、高速的技能资源与服务，不仅大幅降低了本地化部署的门槛，也让开发者们能够更便捷地链接并共享全球顶尖的技术生态。

近期英伟达向 Marvell投资20亿美元，旨在通过NVLink Fusion将Marvell连接到英伟达AI Factory和AI-RAN生态系统，两家公司还将在硅光子技术方面展开合作。在过去几个月里，英伟达就曾向CoreWeave、Lumentum、Coherent等进行过20亿美元的投资计划，体现其对AI工厂、数据传输、硅光技术等领域重视。
截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，自2024年5月以来增长1000倍。智谱1月ARR为0.4亿美元，年底指引为10亿美元，预计增长25倍。英伟达重金投资Marvell，发展硅光技术。我们继续看好AI板块，包括AI应用、AI算力，尤其是其中的光通信环节，如光纤光缆、光模块、光芯片等。
  @* c. z4 X6 p2 A  d6 s7 y风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
( P, S& `/ I) c5 K; ]" I2 N' W报告来源

: C9 J6 \6 s/ `; W8 V: ?证券研究报告名称：《豆包日均Token使用量破120万亿，持续看好光通信板块》
6 o/ z  R3 w0 ~+ c7 u2 g" Y  k对外发布时间：2026年4月6日
; M4 q# R' I& Y) R8 @, p- y) ~报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
* e7 q& H5 }. P! M本报告分析师：
' x6 E* x. O9 R- Q8 `2 A阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
0 ]9 T! p& r8 \& d$ U. b& tSFC 编号:BNS315
7 a  ~8 B- P; ?0 @+ ]5 S- Y' k+ s于芳博 SAC 编号:S1440522030001
: z  V  t% l: u1 M9 N7 L) USFC 编号:BVA286
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
$ M( B0 q; ]. U% g* ASFC 编号:BVF090
0 E% b9 e- g, v4 s曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
$ ~) L8 S5 }4 i, \方子箫 SAC 编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
! e3 s/ B. v$ Q7 ~1 a05 北美CSP资本开支指引乐观，Clawdbot火爆，继续推荐光通信
* C6 E4 z8 t0 J微软与Meta财报显示，其在AI基础设施上的资本开支继续高增，均明确表示未来几个季度的算力投入将只增不减；ASML财报显示其净订单环比大增144%；中际旭创和新易盛也披露2025年业绩预告，归母净利润预计均超过90亿元，表现强劲。
Clawdbot等AI Agent现象级火爆，Tokes调用量也大幅增长。2026年 AI算力需求旺盛，北美CSP资本开支依旧乐观。我们继续看好AI算力产业链，特别是业绩能见度较高的光模块产业链。此外，光纤光缆行业已从复苏转向量价齐升阶段，继续推荐。
  ]% \+ W0 a9 P" V9 D科技龙头公司相继披露财报。微软与Meta财报显示，其在AI基础设施上的资本开支继续高增，微软2026财年第二财季资本支出达到375亿美元，同比增长66%，创纪录；Meta预计2026年的资本支出将在1150亿美元至1350亿美元之间，最高位几乎是其2025年资本支出（722亿美元）的两倍。两家公司管理层均明确表示，为支持下一代大模型的训练及日益增长的推理需求，未来几个季度的算力投入将只增不减。作为算力上游的ASML，最新财报显示其净订单环比大增144%，预示着未来一到两年晶圆厂对高端AI芯片/AI存储的产能扩充信心十足。特斯拉公布的资本开支计划也超预期，马斯克强调将重金投入Dojo超级计算机与AI集群。国内光模块龙头中际旭创和新易盛也披露2025年业绩预告，归母净利润预计均超过90亿元，表现强劲。
Clawdbot等AI Agent工具在社交媒体及开发者社区现象级火爆。与传统的ChatBot不同，Clawdbot展示了惊人的自主执行能力——它不仅能理解自然语言，更能像人类一样操控浏览器、编写代码、甚至自主完成复杂的跨软件工作流，也因此Tokes调用量大幅增长。AI Agent的兴起，标志着大模型应用正从简单的内容生成向高价值的任务执行跃迁，我们认为2026年可能将是AI Agent真正规模发展的一年，值得期待。
7 L5 z$ ~1 ], [% \4 `8 x+ i我们认为， AI算力需求已从单一的大模型训练至Agent等应用（Clawdbot）以及自动驾驶、机器人等物理世界（特斯拉资本开支增加），AI算力需求依然旺盛，北美CSP资本开支依旧乐观。我们继续看好AI算力产业链，特别是业绩能见度较高的光模块产业链等。此外，光纤光缆行业已从复苏转向“量价齐升、供给偏紧”阶段，CRU最新数据显示，2026年1月中国光纤市场价格较2025年11月大涨79%，持续推荐。
风险提示：
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源
, s! i9 O# `5 {7 r! m
证券研究报告名称：《周报2026年第4期：北美CSP资本开支指引乐观，Clawdbot火爆，继续推荐光通信》
对外发布时间：2026年2月1日
# W- x2 T" x/ ~4 I! f+ s报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
8 |2 f5 X1 c8 T0 m9 [: b0 MSFC 编号:BNS315
  q3 A  F7 a* C" J, M& {) C于芳博 SAC 编号:S1440522030001
4 u; a, X/ I% bSFC 编号:BVA286
6 M2 Y0 `5 k4 V+ n' Y# d刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
, x  R3 U" l/ h) ?) s- ~* G" l2 b曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
方子箫 SAC 编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

四代の涡影

CPO指共封装光学，将光引擎与电芯片共同封装以缩短传输距离；NPO是近封装光学，将光引擎置于电芯片近旁，两者皆为提升算力数据传输效率的方案🙋

95年的番茄酱丶

就算美国不怕拖慢其AI步伐而制裁中国光模块，国内需求也很大。中际旭创的光模块或天孚CPO/DFAU大有前景。

LOVE柏木由纪

CPO指共封装光学，将光引擎与电芯片共同封装以缩短传输距离；NPO是近封装光学，将光引擎置于电芯片近旁，两者皆为提升算力数据传输效率的方案🙋

我一直都在KH

就算美国不怕拖慢其AI步伐而制裁中国光模块，国内需求也很大。中际旭创的光模块或天孚CPO/DFAU大有前景。