900亿，梦龙要被卖了

ssrs8502 · 发表于 3 天前

独立IPO不过半年。

作者：张雪

来源：投中网

夏天到了，随着季节被摆上货架的除了冰淇淋，还可能是冰淇淋的母公司。
近日有消息称，黑石和CD&R等机构打算收购梦龙冰淇淋公司，他们密切关注梦龙的股价，以便决定是否进一步采取行动。
尽管这个收购想法还处在早期，但不影响市场情绪，梦龙股价应声而涨，飙升超18%，创下了有史以来最大的单日涨幅，其最新市值为88亿欧元，约合690亿人民币。
市场预测，如果该交易有进一步进展，黑石等机构的报价可能高达110亿~120亿欧元（约合860亿~940亿元人民币），这是因为买家不仅要买下股票还要承担公司债务。而去年梦龙从联合利华拆分时，带来了约30亿欧元的净债务。
不过，即便110亿欧元的报价，对于梦龙来说也是相对便宜的价格，因此资本市场评价它为“便宜的肥肉”。
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01

全球最大的冰淇淋厂商

虽然公司名字叫梦龙冰淇淋，但除了梦龙外，该公司还拥有和路雪、Ben & Jerry’s、可爱多、千层雪等多个品牌，它的前身是英国消费巨头联合利华的冰淇淋业务。
联合利华最早的冰淇淋业务可以追溯到1913年，当时一名叫Thomas Wall的肉铺老板决定通过卖冰淇淋来抵消夏季香肠销量的下降，后来Thomas的公司在1922年被联合利华的前身利华兄弟公司收购。
至此，联合利华冰淇淋品牌Wall’s（和路雪）诞生。
1930年，利华兄弟与荷兰人造奶油公司合并，联合利华公司正式成立，冰淇淋业务也由此融入了这个庞大的商业帝国。与其他业务稍显不同的是，在联合利华的百年历史中，冰淇淋业务的崛起很大程度上归功于其遍布全球且极其成功的本土化品牌收购战略。
具体地，联合利华没有在全球强行推广同一个品牌，而是通过收购各国广受欢迎的本土品牌来扩大自己的影响力，比如西班牙的Frigo、德国的Langnese、菲律宾的Selecta、南非的Ola等。
直到1960年，联合利华通过在意大利收购的一项专利，在英国推出了第一支“可爱多”甜筒，后来，“可爱多”又推出了经典的Cornetto系列，风靡欧洲，“一口脆、两口滑、三口满”的口号深入人心，并创造了全球年销超10亿支的业绩神话。
也是在同期，梦龙在德国亮相，这个全球首款巧克力脆皮高端冰淇淋，彻底颠覆了人们对冰淇淋的认知。联合利华高管曾说，梦龙的推出“真正革新了冰淇淋行业，也革新了我们自己的冰淇淋业务”。
自此，梦龙定位高端，可爱多主打年轻消费，和路雪则是家喻户晓的国民品牌，它们共同构成了联合利华冰淇淋业务的三驾马车。
为抵御新兴对手的挑战，联合利华发起了一系列高端收购。比如2000年，它以约3.26亿美元的价格收购了美国品牌Ben&Jerry's。此后，又接连收购了涵盖意式冰淇淋（GROM）、美式杯装冰淇淋（Talenti）和澳洲果味冰淇淋（Weis）等多个高端或精品品牌，产品线日趋完善。
消费扩张时期的高频收购，迅速筑起了护城河。
在拆分前，联合利华的冰淇淋在80多个国家/地区销售，进入线下近300万台冰柜，全球冰淇淋零售市场的市场份额约为21%，成为了全球最大的冰淇淋公司。
按2024年营收计算，在全球前五大品牌中，它们占据了4席，即和路雪（28亿欧元）、梦龙（18亿欧元）、Ben & Jerry’s（11亿欧元）、可爱多（7亿欧元）。
不止如此，据小食代报道，在2019～2024年间，按零售额算，联合利华份额比紧跟其后的四家公司份额总和都要高。若用2024年份额绝对值来计算，联合利华体量约等于2个雀巢、5个通用磨坊（哈根达斯母公司）、10个伊利。
然而，纵使冰淇淋的业务如此亮眼，也依旧没有摆脱被联合利华剥离的命运。

02

独立IPO不过半年

过去几年，联合利华持续推进组织瘦身，以提升整体利润表现，被出售的业务包括立顿茶、食品板块、净水业务、俄罗斯业务等。
再回到冰淇淋业务上，该板块虽然规模庞大，但长期以来一直是集团盈利能力最低的板块，远低于家清与个护业务，成为削弱综合利润率的重要因素。同时，冰淇淋行业本身“重资产、库存敏感、受气候影响大”的特性，与联合利华其他经营业务相比具有鲜明的特点。
联合利华解释称，分拆冰淇淋业务后，联合利华将成为一家更简单、更专注的公司，经营美容与健康、个人护理、家庭护理、营养四个业务部门。
作为财务报表上的“累赘”，联合利华不得不向冰淇淋业务动刀，在早期，关于是拆分独立还是直接出售，联合利华不是没有过犹豫，甚至最早它更倾向于将冰淇淋业务出售给私募公司。
这个消息最早在2024年被爆出，当时投中网在《1400亿，可爱多、梦龙也要被卖了》中提到，联合利华打算把和路雪卖给私募基金，并已经就出售事宜和Advent International、黑石、CVC Capital等知名机构进行了初步讨论，估值可能高达150亿英镑（约1400亿元）。
只不过，这则消息没有迎来后续，反之，联合利华则选择想象力更大的“三地独立上市”的方式，这样既能优化集团财务结构，也让梦龙摆脱长期受限的组织束缚，从而重新估值、释放潜力。
2025年，联合利华冰淇淋相继完成从母公司独立、上市的两项工作。拆分后，联合利华仍持有梦龙公司19.9%的股份，最长期限为五年。随着时间推移，保留的股份将以有序且审慎的方式出售，用于支付拆分成本，并通过减少净债务来保持资本灵活性。
2025年12月8日，梦龙公司在阿姆斯特丹、伦敦和纽约三地同步IPO敲钟，上市首日其市值约78亿欧元（约合人民币640亿元）。另一面，联合利华股价在收盘时下跌7.03%，市值缩水近90亿欧元（约合741亿元人民币）。
上市后的梦龙公司处境也没有好到哪里，甚至还经历了华尔街的集体做空。
S&P Global的数据显示，梦龙用于做空的网络股票比例一度飙升至其自由流通股的19%。伴随着做空潮，梦龙的股价在2026年前四个月里累计下跌了约14%~17%，跌破了上市首日的发行价。
一方面，资本市场认为在司美格鲁肽等减肥药被疯抢的背景下，消费者的饮食习惯正在发生根本性改变，“高糖、高热量”的轻奢甜品长期需求将急剧萎缩。另一方面，全球贸易环境日趋复杂，冰淇淋的原材料价格持续暴涨，消费者购买高端冰淇淋的意愿在降低。
而在拆分后首份财报发布后，梦龙更是直接收获了上市后的单日最大跌幅。
数据显示，2025年，梦龙总营收79.1亿欧元，同比微降0.5%；营业利润5.99亿欧元，同比下降21.6%；净利润2.93亿欧元，同比暴跌48.4%，近乎腰斩，更严峻的是，2025年，梦龙自由现金流由上年同期的8.03亿欧元骤降至3800万欧元。
净利润下滑的主要原因，梦龙归结为分拆及重组成本增加1.18亿欧元、净财务成本增加1.04亿欧元以及汇率波动对经营业绩的影响。
正是由于梦龙上市后，财报、股价双双不及预期，因此私募机构才向它递出了私有化的橄榄枝。一个可以对比的是另一家市占率为11%的冰淇淋厂商Froneri，在去年融资时，估值就达到了150亿欧元，远高于梦龙当前的市值。

03

中国市场成关键

我们开篇提到的收购交易，将在梦龙公布夏季销售业绩后再做决定，毕竟这家冰淇淋企业大部分收入都来自夏季。
需要指出的是，中国一直是梦龙全球第二大单一市场。在2025年财报中，中国市场的表现更是成为了为数不多的一大亮点，被明确列为梦龙全球“创新与增长的战略引擎”。具体的，2025年全年，梦龙在华营收超5亿欧元（约合人民币41亿元），同比增长超20%，增速显著高于全球平均水平。
为了冲刺2026年的增长目标，梦龙在年初就针对中国市场投放了大量新品，覆盖旗下梦龙、可爱多、和路雪及千层雪等品牌，并在口味、场景等多方面进行了创新。在渠道方面，梦龙也在加速布局高增长的新兴渠道，包括但不限于即时零售和B端餐饮渠道。
不过，在中国市场，梦龙的处境也并不乐观。与欧美市场结构相对稳定、品牌层级清晰相比，中国冰淇淋行业呈现出一种高度碎片化、强对比、强冲突的竞争格局，整个行业被彻底分成多个层级并同时高速运转。
数据显示，按零售价值口径统计，2025年在中国冰淇淋市场中，梦龙冰淇淋公司位列第二，伊利位居首位，蒙牛、通用磨坊以及沈阳德氏冷饮也位列前五。可见面对伊利、蒙牛等本土企业的挤压，梦龙的突围仍面临挑战。
幸运的是，作为90年代就进入中国的全球品牌，联合利华一开始走的就是中高端路线，这意味着，它跟主要对手能够进行错位竞争。
“中国市场较为特殊，我们面临着强劲的竞争对手，而这些对手的优势集中在大众冰淇淋上。因此，我们在中国的产品策略专注于高端定位。”梦龙首席执行官Peter ter Kulve曾对媒体表示。
而高端冰淇淋路线在中国向来是高风险、高回报的。
你看，哈根达斯和钟薛高这两个曾经的热门品牌，如今都节节败退了。而梦龙现在要做的，就是稳稳接住它们留下的流量，这不仅关乎中国市场的卡位，更决定着在并购交易中能握住多大的主动权。
*免责声明：本文章为作者独立观点，不代表i黑马立场。
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