徕卡怕是要被贱卖了

集群智慧张老师

作者 | 陈 旭
; l, v' Q. t  F& q$ C. L- @编辑 | 吴 玮
1月24日，彭博社报道称，德国相机品牌徕卡的两大股东正在考虑出售控股权，整体估值10-12亿欧元。
) ~! Q2 c6 h/ U' p美国私募黑石集团持有徕卡45%股权，奥地利考夫曼家族持有55%。买家名单里出现了HSG（原红杉中国）、北欧基金Altor Equity，以及德国蔡司的名字。
3 ]" a& Y- j0 E$ X1 q" M这个价格比2017年的传闻高出3亿欧元。2011年黑石入股时，对徕卡的整体估值只有2.78亿欧元，投入约1.79亿美元买下44%股权。按现在12亿欧元计算，黑石这笔投资14年翻了4倍多，年化回报约8%。
徕卡诞生于1913年，发明了世界第一台35mm便携相机。二战期间因为结实耐用成为军用首选，战地记者宁愿丢手枪也不丢徕卡。
1954年推出的M3旁轴相机，取景器、测距器、快速换镜头系统都做到极致，日本买家愿意用半套房的钱去抢购。但进入数码时代后，徕卡连续多年亏损，2005年股价跌破2欧元，差点破产。

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7 y* K( z/ J6 m2 M黑石2011年接手时，徕卡年营收只有3亿欧元左右，在数码化浪潮里挣扎求生。日本的佳能、尼康靠自动对焦和电子技术抢走了大量市场份额，徕卡坚持纯机械和手工打磨，每卖一台LEIca flex SL2或M5甚至要倒贴500欧元。
6 [( s2 Z$ Z. G# m' G0 _. k% e% `黑石的改造思路很明确：别跟日本厂商比性价比，直接做成奢侈品。他们在伦敦、巴黎、东京、旧金山的黄金地段开旗舰店，把相机店装修成爱马仕那样的风格。
8 O" g$ o( t( ]* |徕卡推出联名款、限量版，2011年就跟爱马仕合作出限量相机。还跟小米、华为这些手机品牌谈授权，把徕卡标志印在手机镜头上，每年收授权费。
这套打法确实奏效。徕卡在中国市场的门店从2011年的1家涨到现在的91家，全球门店总数238家。单店年坪效约25万元人民币，比苹果店的22万还高。2025财年营收达到5.96亿欧元，几乎翻倍。
" Z6 _; I$ F" A; j不过最新财年只增长7.6%，前几年都保持两位数增长。传统相机业务天花板明显，全球相机市场被智能手机严重挤压。
移动影像授权虽然成了新增长点，但这块业务的话语权其实掌握在手机厂商手里。华为2016年开始用徕卡镜头，P9三个月卖450万台，一年卖1200万台。2022年华为因为制裁手机销量暴跌，徕卡立刻转投小米。
这样的合作模式让徕卡处境微妙。业内估计徕卡每年从小米拿到的授权费和分成在5000万到1亿美元之间，这笔收入占徕卡总营收的比例不低。
黑石很清楚，继续往上走需要新故事、新资源，而私募基金的使命就是在合适时机退出。2017年黑石就试图卖过一次，没成功。现在增速放缓，正是套现的好时机。

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# b2 N! X2 c. R8 f! Y/ c3 |HSG出现在买家名单里并不意外。中国市场是徕卡增长最快的地区，2024年亚洲销售额涨了25%，主要就是中国贡献的。中资收购欧洲光学品牌有先例：大疆从2015年开始分批收购瑞典哈苏，现在哈苏活得不错。
大疆收购哈苏后保持独立运营，但用自己的供应链帮哈苏提升产能。过去哈苏一台相机要等好几个月，现在出货速度快多了。
9 a/ R* ^. q* r; V/ ^- I3 O哈苏的中画幅相机X2D 100C卖得很好，还跟OPPO合作做手机影像授权，每年稳定收钱。大疆自己的旗舰无人机也用上了哈苏的色彩技术，双方互相赋能。
6 @, V& |# h% B4 v  |2 g如果HSG拿下徕卡，大概率会复制这个模式。小米现在跟徕卡合作已经很深，2025年小米17 Ultra徕卡版机身直接镶嵌红色标志，还加了可旋转的变焦环，被黄牛炒到2万元。
1 P2 z/ F8 v: h& z0 i5 u小米自己也在冲击高端市场，2024年营收3659亿元，同比增长35%，高端机型销量涨了43%。徕卡的加持功不可没。
5 H9 }  v( s" U+ A1 {( h但这笔买卖也有风险。手机影像联名现在已经成了行业标配，OPPO找了哈苏，vivo找了蔡司，连realme都拉来理光GR。
! o( F: {# u$ b3 G, B当大家都在用相机品牌背书的时候，徕卡的独特性会被稀释。而且徕卡镜头授权的核心技术壁垒并不高，主要还是品牌溢价。
华为2022年跟徕卡分手后，自研了XMAGE影像系统，照样卖得不错。手机厂商自己的影像技术一旦成熟，徕卡这个标签的价值就要打折扣。
另一个变数是蔡司。如果蔡司接盘，两个德国光学巨头合并会产生协同效应，但反垄断是个麻烦。而且蔡司现在跟vivo合作，徕卡跟小米合作，怎么整合这些商业关系也是问题。
' j6 c1 p! Q  y# e9 G考夫曼家族70多岁了，2004年花6000万欧元救徕卡于水火，现在估值涨到10亿欧元以上，套现离场合情合理。
2 Q5 y8 w: t3 J  S( r黑石完成了它的使命，把一个濒临破产的相机厂改造成年营收近6亿欧元的奢侈品牌。
下一个接盘的人需要想清楚，在智能手机统治影像的时代，徕卡除了那个红色标志，还需要拿出更多实质性的技术突破来证明自己的价值。