恒立液压 | 2025年报点评：汇兑影响Q4业绩，主业景气上行&丝杠放量驱动成长 ...

雷霆教主杨永信

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫/陶泽

3 Z& P0 ~% j$ U3 @投资评级：买入（维持）
; [# w' y: ?3 T( v


) j6 y4 e8 O& @+ ]
投资要点
1  2025年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升：
2025年公司实现营收109.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润27.3亿元，同比+9.0%。单Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比+28.4%；归母净利润6.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。
1 S/ S4 w- k4 F2 G1 A
2 Q4汇兑影响业绩，费控能力保持稳健：
2025年公司实现销售毛利率41.58%，同比-1.25pct，销售净利率25.04%，同比-1.72pct；单Q4销售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4销售净利率20.58%，同比-8.69pct。费用端来看，2025年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系Q4产生2.4亿元汇兑损失。
. w2 q* C3 E& [3 |6 q$ ?
( C! p" X4 w% J- T+ L 3  全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间：
（1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人(14.360, -0.42, -2.84%)打开长期增长空间。


+ R! n. y' x, t+ }$ s* ]盈利预测与投资评级
! x' ?6 t# }4 n7 ?6 u* l考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028年归母净利润为54.8亿元，当前市值对应PE 38/31/25X，维持“买入”评级。
3 R" i/ w: i, q: q
7 k. x, O" m0 {& p" ~
风险提示
5 ~% e" ~! ]1 Q- ?) J. z  m' ^    国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。


  M) i, f/ ?( t7 y/ p
东吴机械团队
# C8 s0 v) E0 W- q
东吴机械研究团队荣誉
+ e* E% v' p* s& f5 `' P$ W2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
" E  |! j& H' B) n: c' |2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2 {: @8 F8 i9 {) a4 ?7 T2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
6 @2 j, p2 p" s  w2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
  I5 j2 V7 k0 n& A2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
. n8 A# z8 [+ r# d2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
6 W/ I7 C. O6 _6 C1 J2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
! \, Q) [1 M/ V8 |6 v' P! H. Q8 t2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
/ ~1 W; \* V8 \: A: x( z0 a2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
7 h- p8 G, e0 ~& O3 y
周尔双  所长助理；机械行业首席分析师（全行业覆盖）
$ r9 g/ |7 i0 w" {' @$ T  n- z擅长产业链视角寻找景气度赛道+寻找优秀的alpha公司。十余年机械研究经验，2013年加入东吴证券(8.300, 0.02, 0.24%)。

李文意 分析师（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
/ z  }+ o- p1 d; m7 m浙江大学财务管理学士、会计学硕士，2022年入职东吴机械组，主要研究方向为光伏设备、半导体设备&零部件、锂电设备等专用设备。善于从底层的第一性原理研究新技术、新方向，深入跟踪产业链边际变化。

2 o# z7 V$ ~7 |# n8 _韦译捷 分析师（工程机械、检测设备、船舶设备、油服设备）
厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
3 G6 O: h1 t& t
钱尧天 研究员（通用自动化、机器人、机床、刀具）
南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

) Y% x* e/ _; @- N4 c黄瑞 研究员（工程机械、油服设备、通用自动化）
) O/ V" l: G, d0 c西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。

0 W- a& B+ v. Y9 l9 W1 Z谈沂鑫 研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
, ?( Z. q; ~$ ~8 G% j伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院管理学硕士，2024年加入东吴证券。
( ?9 E: U9 t# u$ n# w* K
9 f# U. Z8 y; y) }! U陶泽 研究员（机器人、通用设备（机床、刀具等）、轨交设备）
上海财经大学经济学学士，中国人民大学经济学硕士，2025年加入东吴证券。


免责声明
* O5 c# l% r" c  ~$ s5 v    本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
    本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
  }& a) Y/ Q( o) \$ S2 F    本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
    本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
    特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。