中信建投：光通信产业链投资机遇

长夜多浪漫5

问AI · Lumentum产能锁定至2028年，光通信为何持续火热？
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本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

0 O; |$ [! O3 s* ]$ ^- H' |AI算力产业链已进入下游需求倒逼上游产能的深度爆发期。亚马逊一季度AI年化营收突破150亿美元，证明了云巨头在AI应用端已建立起较强的商业变现能力与确定性；而上游核心光学组件巨头Lumentum产能可能很快提前售罄至2028年，则揭示了底层硬件支撑的紧缺与建设周期之长。这种从云端软件营收增速到硬件基础设施长达数年的订单锁定，构成了当前AI行业最为坚实的景气循环闭环。
我们维持对全球光通信行业高景气度的判断，未来五年有望持续保持高增长态势，我们持续推荐光通信板块。中信建投证券通信&人工智能研究团队推出【光通信产业链投资机遇】：
NPO或成Sacle Up重要连接方案，持续看好光通信板块
7 Q- `3 e7 N0 D7 p( L英伟达与康宁达成合作，持续看好光通信板块
& u3 ]: ^2 ?6 M; \# m( y8 F2 HLumentum指引积极，持续推荐光通信板块
豆包日均Token使用量破120万亿，持续看好光通信板块
北美CSP资本开支指引乐观，Clawdbot火爆，继续推荐光通信
01 NPO或成Sacle Up重要连接方案，持续看好光通信板块

近日，美国半导体研究机构SemiAnalysis发布报告认为：铜缆和可插拔光模块两条产品线需求长期向好，CPO的规模量产时间可能推迟至2028年乃至2029年，CPO节奏放慢意味着NPO可能加速推进。我们认为，不论是CPO还是NPO，主要面向Scale Up市场，这对可插拔光模块供应商而言都是增量市场，传统可插拔光模块公司可以深度参与这块增量市场。
, M3 \  b% A7 b' m. O' m甲骨文发布2026财年财报，其剩余履约义务同比增长363%至6380亿美元，公司FY26资本支出为557亿美元，计划FY27财年再融资400亿美元支撑基建，印证了AI算力的需求非常旺盛。
3 m8 ~+ z" Q1 {近期，光通信板块由于前期涨幅较大、情绪扰动等而出现调整，我们认为并不会动摇行业基本面向好的基本趋势，我们依然对整个光通信及 CPO/NPO 产业链的景气度保持乐观与看好的态度。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源

证券研究报告名称：《NPO或成Sacle Up重要连接方案，持续看好光通信板块》
$ B2 E1 y0 Q7 U  z$ J对外发布时间：2026年6月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
/ f3 Y3 F/ \  V; t于芳博 SAC 编号:S1440522030001
SFC 编号:BVA286
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
3 m+ M6 ^# \9 g- OSFC 编号:BVF090
+ m, ]2 s% e0 x7 L' y$ L) L. _曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
" p9 ~4 j/ O' q$ ^2 e" s4 @$ m方子箫 SAC 编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
  E, ~3 A8 l( J' O02 英伟达与康宁达成合作，持续看好光通信板块
英伟达与康宁达成了一项多年期商业与技术合作，英伟达将通过‌认股权证方式投资康宁‌，首期投入5亿美元，旨在锁定AI基础设施所需的光通信产能。我们认为，该合作一是意味着AI对于光纤的需求强劲，因此康宁才会进行大举扩产，也反映出AI算力的需求依然旺盛；二是可能预示着CPO将会加速发展。
据报道，字节跳动将2026年资本开支上调25%至2000亿元，5月4日，月活3.45亿的豆包宣布将推出分层订阅付费服务。
纳斯达克指数实现连续六周上涨，是自2024年以来的周线最长连涨，累计涨幅超22%，再创历史新高。以英伟达、美光为代表的北美算力产业链市值继续新高。我们持续看好算力全产业链，重点推荐光通信板块，同时也看好AI应用的商业化提速。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
* o; E+ _  z* X. A+ B报告来源

" E* E+ u. a0 ?' U4 b! o6 Y5 {证券研究报告名称：《周报2026年5月第2期：英伟达与康宁达成合作，持续看好光通信板块》
对外发布时间：2026年5月11日
/ I' w+ b$ l& ^! _2 Q报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
: F! M$ n# b: m7 h+ Z  G4 J本报告分析师：
3 H) f! j/ s& E( A' y; B阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
8 [5 {0 j' M2 D/ k于芳博 SAC 编号:S1440522030001
  x8 Y% X' @+ M# t/ M7 c/ A: TSFC 编号:BVA286
; q! v8 n9 z& G+ ?( h7 h刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
方子箫 SAC 编号:S1440524070009
) y4 x- I4 D2 w- ^辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
4 ?) X" W$ e8 c. L( ]+ z! \+ m4 B03 Lumentum指引积极，持续推荐光通信板块
Lumentum CEO表示，公司预计将在未来半年内完成2028年全年产能的锁定。亚马逊CEO Andy Jassy在年度股东信中披露，公司AI布局的商业回报正全面提速。AI算力产业链持续高景气。
* [# u: Y+ B5 Z# c0 S3 L2 dLumentum CEO Michael Hurlston 在东京明确表示，公司预计将在未来半年内完成2028年全年产能的锁定，主要增长动力来自美国超大规模数据中心对1.6T光模块和激光芯片的激进需求。之前Lumentum就已经确认其2027年全年产能已经被微软、谷歌等CSP锁定。Lumentum CEO直言北美CSP资本开支巨大。
$ \# G4 q% U, Q( D0 ?: a亚马逊CEO Andy Jassy在年度股东信中披露，公司AI布局的商业回报正全面提速：芯片业务年化营收超过200亿美元，AWS云业务AI收入年化运行率突破150亿美元，两项数据均为公司首次正式公开披露。Jassy表示，AWS的AI收入仍在“快速攀升”，若非整个科技行业面临的算力容量瓶颈，云业务整体增速本可更快。
周五光纤光缆板块有所调整，市场担心运营商集采延迟、集采压价，担心G657A2光纤价格。我们认为，从2月中国的光纤出口数据来看，目前国内光纤月产出的80%左右、甚至更高可能都已经出口，因此运营商的采购占比已较过去大幅降低，光纤处于供不应求状态。中国电信集团的光纤集采流标后，多家省公司因需求紧迫只能启动应急采购，广东电信和广西电信分别从4月8日和4月9日开始进行中标人公示，从中标价格来看，G.652D-24芯光缆的单价落在102.1元-103.5元/芯公里，预计其中的光纤价格在70元/芯公里左右。该中标价格较中国移动去年的集采中标价（光纤）上涨超过250%，该价格较CRU3月底公布的中国市场83.40元/芯公里的价格折价16%，属于合理范围。此外，从产业反馈来看，目前657A2光纤出厂价格平稳，渠道价格可能短暂受俄乌休战影响。我们认为，市场价格短暂有所波动很正常，类似存储，可能一季报披露在即，叠加板块近期涨幅较大，所以出现一些调整，但光纤光缆行业景气度依然在线，调整可能是机会，持续看好。
! ~" X3 K" N; @* z0 V* DAI算力产业链已进入下游需求倒逼上游产能的深度爆发期。亚马逊一季度AI年化营收突破150亿美元，证明了云巨头在AI应用端已建立起较强的商业变现能力与确定性；而上游核心光学组件巨头Lumentum产能可能很快提前售罄至2028年，则揭示了底层硬件支撑的紧缺与建设周期之长。这种从云端软件营收增速到硬件基础设施长达数年的订单锁定，构成了当前AI行业最为坚实的景气循环闭环。我们维持对全球光通信行业高景气度的判断，未来五年有望持续保持高增长态势，我们持续推荐光通信板块。
& B2 f. |7 s1 |$ Y/ J; \: ?风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源

证券研究报告名称：《周报2026年4月第2期：Lumentum指引积极，持续推荐光通信板块》
* ]% d/ I" D/ v/ }: c, \+ v; a对外发布时间：2026年4月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
( Y% Q' ~% l* D6 y3 J阎贵成 SAC编号:S1440518040002
SFC编号:BNS315
于芳博 SAC编号:S1440522030001
( A. K1 r6 B  b5 sSFC编号:BVA286
. S6 E. F' K0 n( @刘永旭 SAC编号:S1440520070014
SFC编号:BVF090
/ v- r+ S  L0 h9 }+ Q5 l4 R曹添雨 SAC编号:S1440522080001
方子箫 SAC编号:S1440524070009
% U& R: d3 x9 h; o辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
04 豆包日均Token使用量破120万亿，持续看好光通信板块
截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在过去三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1000倍。智谱1月ARR为0.4亿美元，年底指引为10亿美元，预计增长25倍。英伟达耗资 20 亿美元投资 Marvell，旨在通过NVLink Fusion将Marvell连接到英伟达AI Factory和AI-RAN生态系统。两家公司还将在硅光子技术方面展开合作。我们继续看多AI板块，包括AI应用、AI算力，尤其是光通信环节。
% W1 k) n4 s( U3 D( f/ _- _4月2日，火山引擎在AI创新巡展·武汉站上宣布，截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在过去三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1000倍。豆包大模型Token使用量高速增长背后，主要原因是AI视频创作爆发、AI智能助理（Agent）加速普及。
随着视频模型Seedance2的爆火，多模态已经取代纯文本，成为Token消耗的主力。字节表示，在漫剧工作中，内测的制作公司每分钟成本已被降低到4000元-5000元，能力投入从过去的20人/天降低到3人/天，成本降低了近10倍。字节宣布，Seedance2.0的API接口面向企业用户开放公测。
0 j6 ]' G2 Q9 R' Y& B% `在龙虾智能体方面，ArkClaw可以秒级配对飞书，在微信、钉钉、微博等消息渠道的也能便捷配置。最近升级的网盘功能，又提供高效的端云协同存储空间。openclaw创始人Peter StEInberger还和火山引擎共同宣布，双方共建的ClawHub中国官方镜像站正式启动运营。它能为国内开发者提供稳定、高速的技能资源与服务，不仅大幅降低了本地化部署的门槛，也让开发者们能够更便捷地链接并共享全球顶尖的技术生态。

1 z. u% V& t3 Q% Y& `$ N: @* z, L近期英伟达向 Marvell投资20亿美元，旨在通过NVLink Fusion将Marvell连接到英伟达AI Factory和AI-RAN生态系统，两家公司还将在硅光子技术方面展开合作。在过去几个月里，英伟达就曾向CoreWeave、Lumentum、Coherent等进行过20亿美元的投资计划，体现其对AI工厂、数据传输、硅光技术等领域重视。
截至今年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，自2024年5月以来增长1000倍。智谱1月ARR为0.4亿美元，年底指引为10亿美元，预计增长25倍。英伟达重金投资Marvell，发展硅光技术。我们继续看好AI板块，包括AI应用、AI算力，尤其是其中的光通信环节，如光纤光缆、光模块、光芯片等。
. u; y/ X+ L0 d& v! Y# F风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源

证券研究报告名称：《豆包日均Token使用量破120万亿，持续看好光通信板块》
- k/ J- d, Y' x" j% U3 |1 g. n- D对外发布时间：2026年4月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
: Q& v9 o: {7 R& |本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
5 h% Y" q# F; B5 wSFC 编号:BNS315
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
7 w4 u8 u0 N& s$ s* k6 B$ c' ~1 A6 `SFC 编号:BVA286
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
* J0 r" Z; k8 Z8 E0 MSFC 编号:BVF090
* A0 ^! C2 j: {! U2 I# q9 L曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
- x; y2 C( Q( B( f3 C; W9 G4 x% F方子箫 SAC 编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
' A/ q8 p; Y6 j% }05 北美CSP资本开支指引乐观，Clawdbot火爆，继续推荐光通信
' `# ]9 e9 `. k5 u" h- g微软与Meta财报显示，其在AI基础设施上的资本开支继续高增，均明确表示未来几个季度的算力投入将只增不减；ASML财报显示其净订单环比大增144%；中际旭创和新易盛也披露2025年业绩预告，归母净利润预计均超过90亿元，表现强劲。
Clawdbot等AI Agent现象级火爆，Tokes调用量也大幅增长。2026年 AI算力需求旺盛，北美CSP资本开支依旧乐观。我们继续看好AI算力产业链，特别是业绩能见度较高的光模块产业链。此外，光纤光缆行业已从复苏转向量价齐升阶段，继续推荐。
. ~' F( b! I- K7 l科技龙头公司相继披露财报。微软与Meta财报显示，其在AI基础设施上的资本开支继续高增，微软2026财年第二财季资本支出达到375亿美元，同比增长66%，创纪录；Meta预计2026年的资本支出将在1150亿美元至1350亿美元之间，最高位几乎是其2025年资本支出（722亿美元）的两倍。两家公司管理层均明确表示，为支持下一代大模型的训练及日益增长的推理需求，未来几个季度的算力投入将只增不减。作为算力上游的ASML，最新财报显示其净订单环比大增144%，预示着未来一到两年晶圆厂对高端AI芯片/AI存储的产能扩充信心十足。特斯拉公布的资本开支计划也超预期，马斯克强调将重金投入Dojo超级计算机与AI集群。国内光模块龙头中际旭创和新易盛也披露2025年业绩预告，归母净利润预计均超过90亿元，表现强劲。
- h1 Z# p* \7 B* IClawdbot等AI Agent工具在社交媒体及开发者社区现象级火爆。与传统的ChatBot不同，Clawdbot展示了惊人的自主执行能力——它不仅能理解自然语言，更能像人类一样操控浏览器、编写代码、甚至自主完成复杂的跨软件工作流，也因此Tokes调用量大幅增长。AI Agent的兴起，标志着大模型应用正从简单的内容生成向高价值的任务执行跃迁，我们认为2026年可能将是AI Agent真正规模发展的一年，值得期待。
我们认为， AI算力需求已从单一的大模型训练至Agent等应用（Clawdbot）以及自动驾驶、机器人等物理世界（特斯拉资本开支增加），AI算力需求依然旺盛，北美CSP资本开支依旧乐观。我们继续看好AI算力产业链，特别是业绩能见度较高的光模块产业链等。此外，光纤光缆行业已从复苏转向“量价齐升、供给偏紧”阶段，CRU最新数据显示，2026年1月中国光纤市场价格较2025年11月大涨79%，持续推荐。
# d. K; T+ a3 f& k( w& n% B) {风险提示：
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源
& U6 x) |: u- G
% S7 X# N- l  D证券研究报告名称：《周报2026年第4期：北美CSP资本开支指引乐观，Clawdbot火爆，继续推荐光通信》
对外发布时间：2026年2月1日
: N* c7 u" E" F7 C0 f* g% w/ I报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
2 q) e6 {% x. c本报告分析师：
) G" J1 S, W* j, ~阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
/ l% @5 n- Z  V/ N于芳博 SAC 编号:S1440522030001
) T( e3 C; ?4 ^! {! {3 q+ {. VSFC 编号:BVA286
# @5 d2 \! \6 R5 m! k0 M% z刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
4 ^3 q2 F0 w+ c& L" y9 d7 l曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
7 J7 u$ J* q( q6 ^7 X* c方子箫 SAC 编号:S1440524070009
9 X( i1 z  {9 F& @+ ]* J辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

四代の涡影

CPO指共封装光学，将光引擎与电芯片共同封装以缩短传输距离；NPO是近封装光学，将光引擎置于电芯片近旁，两者皆为提升算力数据传输效率的方案🙋

95年的番茄酱丶

就算美国不怕拖慢其AI步伐而制裁中国光模块，国内需求也很大。中际旭创的光模块或天孚CPO/DFAU大有前景。

LOVE柏木由纪

CPO指共封装光学，将光引擎与电芯片共同封装以缩短传输距离；NPO是近封装光学，将光引擎置于电芯片近旁，两者皆为提升算力数据传输效率的方案🙋

我一直都在KH

就算美国不怕拖慢其AI步伐而制裁中国光模块，国内需求也很大。中际旭创的光模块或天孚CPO/DFAU大有前景。