石头科技增收不增利，烧钱内卷难掩经营危机

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文/包希仁 编辑/陈小泉
, j, E: i! N" B1 C3 k曾经市值破千亿的“扫地茅”石头科技（688169），如今正深陷内忧外患的多重泥潭。2025年度业绩快报的发布，揭开其“增收不增利”的残酷真相。
; t9 Z9 c, c$ @7 c* P海外市场的专利诉讼缠身，叠加产品缺陷引发的口碑崩塌，再遭遇急赴港股上市背后的信披疑云，这家曾经的清洁家电龙头，正一步步褪去昔日荣光，陷入前所未有的经营危机。
4 @  ]1 C0 }! P6 v% y增收不增利的窘状
日前，石头科技披露的2025年度业绩快报，交出了一份令人瞠目的“背离答卷”。
数据显示，公司全年营收达186.16亿元，同比大幅增长55.85%，创下历史新高；但归属净利润仅为13.6亿元，同比跌31.19%，创下公司2020年上市以来最大年度利润跌幅。
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) \& V. J5 M4 d4 L# @这份看似亮眼的营收数据，背后是“以价换量”的无奈与烧钱内卷的恶性循环。
自2024年第三季度起，石头科技开始以规模为王。为抢占市场份额，主动下调主力机型售价，全球产品平均单价同比下降约8.7%，同时大幅提升中低端机型出货比例。
公司中低端机型销量占比从2024年的35%飙升至2025年的55%，这类产品毛利率普遍低于40%，直接导致公司整体毛利率从55.13%的历史高位，跌至2025年三季度的43.73%，两年间跌幅超11个百分点。
为支撑规模扩张，石头科技在营销上疯狂烧钱。2025年前三季度，公司销售费用达31.8亿元，同比暴涨103.42%，增速远超同期72.22%的营收增速，销售费用率飙升至26.36%，几乎吞噬了大部分毛利，导致销售净利率从2023年的23.7%骤降至2025年预估的8.6%。
7 w4 G$ |5 c6 e' A与之形成鲜明对比的是，研发投入却相形见绌。上述同期，公司研发费用仅10.28亿元，不足销售费用的三分之一，研发费用率甚至同比略有下滑。
鉴于此，公司烧钱模式的弊端或已显现。上述同期，公司经营性现金流量净额首次转负至净流出10.6亿元，核心业务失去造血能力；存货激增至37.16亿元，较年初增长150%，存货周转天数拉长至103.5天，成为资产负债表上的“定时炸弹”。
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5 v, ~5 g8 p# f) y/ {在现金流紧张之际，石头科技却启动股份回购，截至今年2月28日，累计回购金额7386.52万元，均价约200.17元/股，而3月17日开盘价为128.61元/股，回购价直接倒挂。很明显，市场对公司成长性信心不足。
为弥补现金流缺口，公司被迫新增借款22.5亿元，短期借款从无到有增至10.1亿元，资产负债率持续攀升，曾经的“现金奶牛”，如今已陷入“不投广告丢份额、投广告亏利润”的两难境地。
急赴港股的上市疑云
  c4 s! t, a+ a在业绩变脸、口碑崩塌、海外承压的多重困境下，石头科技选择急赴港股上市，试图通过融资“补血”缓解危机。与此同时，公司并未停止分红，近两年累计分红总额接近10亿元。在明知资金紧张之下，公司大笔分红，或只为给大股东谋利。
据悉，公司申请港股上市已取得批复，港交所于今年1月15日举行上市聆讯。然而，在A股上市仅五年便急于赴港IPO，此举不仅被市场解读为资金链紧张的信号，其背后的信息披露与合规问题，也引发投资者广泛质疑。
监管部门曾对石头科技赴港IPO出具补充材料要求，明确提出三大需说明的核心问题，直指公司信披与合规漏洞。
& J5 B: y# L& n其一，要求公司补充说明自身及子公司经营范围中包含的第二类增值电信业务、广告设计代理等业务的实际开展情况，是否取得相应资质，是否涉及《外商投资准入特别管理措施》领域。
其二，要求补充说明公司开发运营的网站APP等收集存储用户信息的规模与使用情况，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后的数据安全保障措施。
其三，要求说明备案材料中控股股东认定结果不一致的原因及认定标准，并出具明确结论性意见。
# I4 Z! Q! `- ]' h4 p这些问题的背后，是石头科技在业务资质、数据安全、公司治理等方面的潜在风险。尤其是在数据安全敏感的当下，公司用户信息收集与使用的合规性，直接关系到其上市进程与海外市场布局。
若无法妥善回应监管问询，其港股上市之路或将受阻。市场普遍质疑，公司此时赴港IPO，本质上是因现金流告急、存货积压严重、新业务持续亏损，导致资金链紧张，急于通过上市融资弥补缺口。
与此同时，创始人与高管的减持行为，进一步瓦解了投资者的信心。自2023年起，公司实控人累计套现超9亿元，持股比例从23.26%降至20.99%。
: R% a! I" K0 E' G1 U: l- x高管及早期投资机构也轮番减持，自2020年上市以来，累计套现超百亿元，2024年公司更是被戏称为A股“减持王”。创始人一边将精力倾斜至跨界造车，一边在股价高位精准套现，让投资者对公司前景失去信心。
从千亿市值的“扫地茅”，到如今深陷业绩、专利、品控、上市多重困局，石头科技的坠落令人唏嘘。其“以价换量”的烧钱模式不可持续，专利短板与品控失序暴露了核心竞争力的缺失。
海外专利诉讼频发
" g; o  r+ Y8 T- ^( p在国内市场陷入价格战内卷之际，石头科技的海外扩张之路也布满荆棘，专利诉讼接连来袭，让其海外市场布局蒙上阴影。
1 Q/ j5 S) c$ b+ a9 r作为依赖海外市场的清洁家电企业，专利纠纷的败诉风险，不仅可能导致产品下架、市场禁售，更将直接冲击其全球市场份额与品牌形象。
在今年3月，欧洲统一专利法院公开了科沃斯起诉石头科技德国公司的专利侵权案件。
- L. ?8 i  a. a8 s# y4 V: p* O& G据悉，科沃斯于今年2月16日提起诉讼，指控石头科技在欧洲销售的扫地机器人产品，侵犯其名为“机器人定位方法、机器人及存储介质”的欧洲专利EP3808512，该专利是扫地机器人导航系统的关键技术之一。
/ g$ s# _+ L! j) K6 O若法院最终认定侵权成立，石头科技相关产品在欧洲市场将面临禁令及赔偿责任，这对其重点推进的欧洲布局无疑是沉重打击。
但这并非石头科技首次遭遇海外专利诉讼。2025年8月，科沃斯在美国联邦法院起诉石头科技，指控其多项产品侵犯科沃斯的美国专利，该专利涉及机器人被手动挪动后重新定位与任务恢复的控制方法。
8 K! `# \& n5 X* ^0 X. k4 n此外，2025年618前夕，追觅也曾以“仿生机械臂”专利侵权为由起诉石头科技，导致其相关产品在电商平台短暂下架，虽最终复议成功，但已错失核心促销窗口，直接影响产品销量。
实际上，专利诉讼频发的背后，是石头科技研发投入不足、核心技术壁垒薄弱的隐患。
0 ]  b9 u# o( z3 ?作为号称“技术驱动”的科技企业，公司却将大量资源投入营销领域，研发力度远不及销售，导致核心技术自主研发能力不足，难以形成差异化竞争优势，并陷入专利纠纷的被动局面，最终导致海外市场扩张之路举步维艰。
4 F4 ~- x! r" t  N+ {终端消费者口碑持续承压
( x  U3 E2 ^0 c. A& |# U# n3 X值得注意的是，其后端的产品品控与售后服务却出现严重脱节，大量产品缺陷投诉频发，消费者口碑持续崩塌，进一步加剧了公司的信任危机。
& y$ s! N( z1 R7 g7 V& [+ t$ _# n: K截至目前，在黑猫投诉平台上，石头科技相关投诉量已突破3200条，投诉问题涵盖产品全生命周期，从新机故障到售后推诿，乱象丛生。
作为主打产品的扫地机器人成为投诉重灾区，其中“漏水”“划伤地板”问题最为突出。2025年下半年，多位用户在社交平台曝光，新购买的石头P20系列扫地机器人在使用数日后，家中地砖出现明显刮痕。
然而，当消费者带着照片向官方售后反馈时，却被以“产品经测试不会划伤地板”为由拒绝退换，官方强硬的态度进一步激化了与消费者的矛盾，不少用户吐槽其“店大欺客”品控堪忧。
除了扫地机器人，石头科技的洗地机、洗衣机等产品也屡遭投诉。多位用户反映，购买的洗地机在质保期刚过，就出现烘干功能失效、电池严重衰减无法充电等问题，且维修费用高昂。
更有用户表示，产品送修后不仅原故障未解决，反而出现异响、漏水等新问题，最终导致设备彻底无法使用。
7 `& c8 j5 Q7 b而被公司寄予厚望的分子筛洗烘一体机，不仅市场反响平平，2024年销售额仅10.7亿元，收入占比不足两位数，还因产品体验不佳引发不少投诉。
更为离谱的是，2025年5月，石头科技因低价促销引发“砍单门”事件。
数百名消费者在李佳琦直播间及官方旗舰店，以1339元的超低价抢购到原价5499元的高端机型，随后却被公司以“系统BUG”为由单方面强制取消订单。此举在社交平台引发集体声讨，消费者纷纷指责其“玩不起”“涉嫌虚假宣传”，进一步透支品牌公信力。
" R( N7 Q9 }2 q' S: ]- c一边是翻倍投入的营销费用，一边是漏洞百出的品控与售后，石头科技的品牌形象与诚信度已濒临崩塌。
4 ~0 `. p- }" v" q在清洁家电行业竞争日趋白热化的背景下，若石头科技无法及时调整战略，补齐研发与品控短板，妥善解决合规与信披问题，昔日的行业龙头，或将在多重困局中逐渐迷失方向。