隆基703亿营收、减亏22亿：钟宝申致股东信里的“隧道尽头” ...

梦醒一场空丨

（来源：预见能源）

隆基2025年亏损64亿，但BC技术获溢价，储能成乘法。
预见能源获悉，4月28日，隆基绿能(16.460, -0.09, -0.54%)公布2025年报。
3 K3 y5 p7 m& k- u5 U/ \1 h" x营收703.47亿元，同比下降14.82%；归母净利润-64.20亿元，同比减亏21.73亿元；扣非净利润-73.62亿元，亏损收窄13.60亿元。全年毛利率仅0.81%，同比下滑6.63个百分点，净利率-9.25%。第四季度更甚——毛利率跌至-0.25%，净利率-15.73%，单季表现将全年的艰难推到了明处。
但钟宝申在致股东信中写下的，不只是数字。他写到了巴基斯坦和尼日利亚——那里的消费者买光伏和储能，买的是用电自由，是生产工具。他甚至提到，有客户把隆基的产品当作结婚的彩礼或嫁妆。全世界有8亿人生活在没有稳定电网供电的地区，更多人活在频繁停电中。光储产品成了生计所需，成了体面生活的一部分。隆基在2025年组件出货86.58GW，产销率98.96%，这些冷冰冰的数据背后，藏着许多热的生活。亏损还在，但市场在用订单投票。
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. ^  H- L4 w9 j629亿的窟窿
7 l2 @2 X& x6 K  z# |& N1 k0 j和一个不肯改口的判断
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2025年光伏行业的亏损不是个案，是系统性塌方。产业链各环节产能超终端需求2倍，硅片、电池、组件全线过剩。2024至2025年前三季度，八大龙头合计亏超629亿元。
如此规模的失血在制造业里并不多见，但在光伏行业显得越来越习以为常。光伏产能从2022年底到2024年底实现了翻番式扩张，组件产能突破1156GW，而全球年装机需求远不及此。当产能远超需求，价格战就成了唯一的市场语言。产品价格跌穿成本线，企业靠消耗此前积攒的家底硬扛。从隆基报表看，“家底”也在消耗：2025年末资产负债率已升至64.43%，较2024年末的59.83%上升4.6个百分点。全年营业成本虽同比下降8.72%至697.77亿元，但营收下滑更快，毛利率被压到盈亏线附近。账面现金还算充裕——经营活动现金流净额43.59亿元，同比由负转正，增加了90.84亿元。但加上投资活动现金净流出51.09亿元、筹资活动净流入28.06亿元，全年现金及等价物净增仅20.86亿元。失血仍在继续，只是速度有所放缓。
钟宝申在信中坦承：“这一改善来之不易，却远未达到各位股东的期望。”他没有回避第四季度银浆价格暴涨带来的雪上加霜。2025年白银现货价从28.9美元/盎司一路涨到2026年1月的100美元关口，涨幅231%。但他说，最困难的阶段已经过去，已看到隧道尽头的亮光。
/ j; ?1 s0 ]9 Q" j" s# l9 b: y7 p市场自发出清本是最理想的路径，但现实没有给人太多幻想空间。多数企业账上仍有利润沉淀，中小企业退出意愿不强，价格战可能拖成持久战。去产能的真正抓手，或许不在行政命令，而在技术代差。效率标准才是那把筛子。谁的技术能够溢出溢价，谁就能在这个寒冬里比别人多一件御寒的衣服。
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隆基把溢价卖成了看得见的东西

2 x7 R  S% d; ?8 a% V! PBC技术做到了一件事：在别人还在为成本拼命的时候，隆基的产品已经开始要溢价。
+ T9 }: T# w: v* jHPBC 2.0组件量产平均功率650W至660W，最高达670W，转换效率达24.8%——这是目前晶硅电池量产产品的效率天花板。电池量产单线产出持续爬升，良率达98.5%。国家光伏质检中心烟台实证基地的监测数据更具有说服力：Hi-MO 9组件单瓦发电量比TOPCon组件高出1.94%，运行温度低约1.3摄氏度。温度越低，衰减越慢，使用寿命越长——这对大型电站投资方的收益模型意味着真金白银。
如内蒙古达拉特旗50万千瓦防沙治沙光伏项目，隆基拿下500MW标段，中标金额3.71亿，BC组件功率660瓦，转换效率24.43%；上海1GW海上光伏已开标部分全部采用BC技术路线，隆基拿下上海电力(17.000, -0.18, -1.05%)400MW订单；阿联酋阿布扎比1.5GW项目中隆基供应1.1GW BC组件。
% r  M0 W+ B" `1 t5 o! }4 e- o钟宝申在信中说出了关键：BC产品已经“因为创造了真正的客户价值，分享了一定的溢价”。他没有用“定价权”这种高调词汇，用的是“分享”——价值创造在前，回报在后。他还透露了一个连年报都没明写的事实：“在白银价格剧烈波动的2025年下半年和今年一季度，我们坚持履行已签订的供货合同，即使这意味着短期内的利润损失。因为客户的信任是隆基最宝贵的资产，一旦失去，千金难赎。”这就是那张“溢价牌”的代价——溢价不是凭空来的，是用履约换来的。
! F/ q$ N  Y$ H! r8 v- s, X* u2025年隆基BC组件全球签约量超30GW，全年销量22.87GW，占组件总出货86.58GW的约26%，硅片全工序非硅成本同比下降29%。全年费用化研发投入43亿元，截至年末已获授权专利3690件，其中BC相关专利510件，含发明专利330件。隆基计划2026年BC组件出货占比提升到65%以上。上海交通大学沈文忠教授判断，未来3到5年BC技术有10倍以上增长空间。没人能断言BC是否会在终局收下整个市场，但订单和价格已经在说话。
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绕开关税、赌上储能
钟宝申说“乘法”比“加法”聪明

/ s0 z8 e" ~' n( Q7 ]" e( z1 xBC技术在海外拿到溢价，并不等于海外生意好做。美国对东南亚四国光伏产品的“双反”终裁税率在2025年5月落地，部分企业被裁税率高得惊人，最高达3403%。中国光伏企业通过东南亚产线供应美国市场的路径基本中断。
( C# j/ h2 E- T3 M隆基欧洲组件销量增长18%，拉美增长54%，澳大利亚增长76%，全年出货1.3GW在澳洲取得市占率领先。但美国市场的交易量下滑是难以回避的事实。隆基的应对是动手在印尼新建1.6GW组件工厂，采用HPBC 2.0技术，2025年6月已启动生产准备。同时调整美国本土合资工厂的组件供应路径，但美国追溯性关税裁决悬而未决，金额可能达数百亿美元。
现金流是穿越周期的氧气。2025年隆基经营活动净现金流同比由负转正，达到43.59亿元。11月发行全国首单民企科创绿色公司债，规模14.8亿，利率2.89%。在信贷对产能过剩行业普遍收紧的背景下，能以这个利率拿到中长期资金，市场的定价说明了企业风险的判断。年报显示存货周转天数同比减少10天，销售和管理费用分别下降29.96%和23.67%。
真正让人读到耐心的是什么？是钟宝申对储能的那段描述。很多人以为储能只是隆基业务组合中的加法，他在信里纠正：“储能不是隆基业务组合中的加法，而是升维客户价值的乘法。”他解释：终端客户真正需要的不是光伏组件，也不是储能柜，而是与用电负荷匹配的、价格合理的电力供应，或者是能够获得融资的电站资产，或者是达到投委会要求的制氢成本。
这话讲出来，隆基是有底气的。2025年隆基发布储能一站式解决方案，2026年1月通过股权收购取得隆基精控控制权——这家公司原名精控能源，储能业务累计出货超12GWh，2025年以来在芬兰、意大利、美国拿下共计1.08GWh订单。控股后不到三个月就拿到德国客户的大储系统订单。隆基还和蔚来一起做“光储充换一体化项目”，和澳大利亚福德士河集团签署全球电网脱碳项目，在陕西跑通了“和美乡村”整村开发模式。在乌兹别克斯坦，隆基的碱性电解水制氢系统支撑了中亚第一个风电制绿氢制绿氨标杆项目，业主成了总统的座上宾。
8 T/ V3 l( M2 |, j3 N" J: f这些项目看起来分散，但逻辑是一致的：不卖单一产品，卖客户真正需要的价值。钟宝申举了一个例子：欧洲客户说想要更便宜的电解槽，但深入了解后发现，真正能让制氢成本降下来的，是施工成本的大幅下降和施工周期的可控——这需要整个制氢工厂模块化、预制化才能做到。“只有本着为客户增值的心，深入洞察客户需求，才能真正为客户创造持续的价值。”
" i8 l* H& U" W: [; t3 |7 E7 ?: J亏损还没结束，四季度银浆成本暴涨，隆基单季亏掉30亿。2026年一季度继续亏损——营收111.92亿元，净亏损19.20亿元，同比增亏34.20%。2025年度不进行利润分配。钟宝申在信尾承诺：聚焦技术创新，构建敏捷组织，严控财务风险，坚持长期主义。“隆基最困难的阶段已经过去”，这句话由亏损中的掌门人说出口，需要勇气，也需要底牌。手里的牌——BC的溢价、储能的乘法、46GW的HPBC 2.0产能、43亿的年研发投入、43.59亿的经营现金流——这些都不是凭空吹出来的。
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