非农超预期难掩隐忧，美联储如何校准降息时点？

集群智慧张老师

中新经纬2月12日电 (宋亚芬)美国劳工部发布的数据显示，1月份美国非农数据表现超预期。2026年美联储降息时点及频次或再次生变。

数据显示，美国2026年1月新增非农就业13万人，失业率为4.3%，环比下降0.1个百分点，而市场此前预期数据在5万至7.5万之间。

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不过，从细分行业来看，这份非常“乐观”的数据却暗藏隐忧。

中信证券首席经济学家明明认为，美国非农就业增长不具备普遍性。根据美国劳工部数据，1月美国非农新增就业中13万人的增长主要由教育和保健服务、专业和商业服务和建筑业推动，其他较多行业普遍增长仍较低。

东吴证券首席经济学家芦哲也指出，新增就业几乎完全来自少数特定行业的支撑，这也让市场对本次非农数据的权威性产生质疑。

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此外，这份数据与同步发布的年度基准修正还形成显著对比。2025年全年非农就业增长被大幅下调至仅18.1万人，远低于此前报告的58.4万人，月均新增仅1.5万人，大幅低于2024年月均增量。

在东方金诚研究发展部高级副总监白雪看来，1月份美国非农数据显示，美国当前劳动力市场仍有一定韧性，未出现大规模恶化迹象。但过去一年美国的劳动力市场从未真正强劲，而是趋势性降温。

芦哲则从另一个角度对此进行佐证。他强调，若将医疗和社保服务剔除，则2023年以来美国非农就业的总人数就已经开始出现温和下行趋势。

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美国非农数据发布后，市场对美联储2026年最早降息的预期时点及降息概率也发生了变化。芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，3、4月降息概率均不足25%，6、7月在45%左右。

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在明明看来，若未来美国就业表现超预期向好，会削减美联储降息的迫切性。整体来看，美联储3月、4月降息的必要性在明显下降，一些美联储官员在表态时也暗示需关注通胀压力，不急于降息。

白雪也指出，若未来美国非农就业数据持续保持超预期表现，2026年美联储确实存在完全不降息的概率。不过，她判断这种可能性很低。

明明预计，美联储今年首次降息在5月后落地的概率较大，预计全年有50个基点的降息空间。

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芦哲则认为，要确定美联储未来降息时点，还需关注即将发布的美国1月核心CPI是否存在超预期的风险。

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值得注意的是，美联储的降息节奏可能还会受到一些人事因素的影响。美联储主席鲍威尔的任期将于今年5月结束，美国总统特朗普提名凯文·沃什接任美联储主席，而沃什的鸽派色彩明确，曾多次公开批评美联储在降息方面行动迟缓。在入主美联储后，其是否能保持住美联储的独立性或将直接影响美联储的降息节奏。

不过，据白雪介绍，鸽派的沃什其实在历史政策立场上也曾有过鲜明的鹰派底色。如2006-2011年其在担任美联储理事期间，始终将通胀防控置于就业之上，即便在2009年经济衰退期也反对过度宽松。

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白雪强调，从沃什的个人政策立场来看，推动降息也需要具备前置条件：一是数据上通胀要可控，二是财政赤字需得到控制。此外，沃什推动降息也无法越过美联储内部决策的数据准则与框架，这也将制约沃什大幅度激进降息。(中新经纬APP)

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